2020年，东盟10国与中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰正式签署了《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP），在当下全球化遭遇逆流以及全球产业链重塑的宏观大背景下，RCEP这一极具里程碑意义的重大事件，预期将为区域贸易自由化、投资便利化和全球经济发展注入强有力的动能，东南亚则有望成为未来全球投资最为关注的新兴市场之一。国新国际投资有限公司研究部从偏宏观维度，对东南亚的投资潜力进行了多角度的分析。
七. 从投资角度看，美中日欧积极角力东南亚
东南亚接受外商直接投资（IFDI）占全球比例超10%。受新冠疫情影响，东南亚2020年IFDI同比-24.6%，然其2019年从全球吸收IFDI总量1589亿美元，同比+3.8%，在全球的IFDI占比达到10.7%，同比+0.5pct，自2016年以来持续提升，且达到历史最高水平。从东南亚IFDI的国别分布角度看，以2019年数据为例，新加坡吸收了全东南亚IFDI的58.0%，印度尼西亚15.1%，排名第二，越南10.1%，排名第三，马来西亚和菲律宾均为4.8%，分列四五。
数据来源：ASEAN Investment
美国、日本、中国和欧盟是东南亚IFDI的主要资金来源地。从东南亚IFDI的资金来源国来看，如图27所示，2019年来自其东南亚内部的占比为13.9%，然有下降趋势，相比2016年的比例下降了7.9pct，目前排名第二位；2019年来自美国的直接投资241亿美元，占比15.2%，排名第一，来自日本的直接投资206亿美元，占比13.0%，排名第三，欧盟154亿美元，占比9.7%，排名第四，中国大陆5.6%、中国香港7.0%、中国台湾1.5%，三者合计14.1%，若暂不考虑中国台湾，前两者合计12.6%，排名仅次于日本，但高于欧盟，总体上可以看到，中国及全球发达市场对东南亚投资重视度较高，但中国在对东南亚投资方面的影响力要略弱于经贸领域。
数据来源：ASEAN Investment
中国对马来西亚直接投资（OFDI）流量的平均增速最高，越南和泰国紧随其后。中国2019年对东南亚OFDI流量130亿美元，同比-4.9%，历史上2015年是高点，当年达到146亿美元，若以2010年为计算起点，CAGR约11.4%；从金额占比角度，如图28所示，中国对东南亚的OFDI流量，新加坡比例一般最高，2019年达37%，印尼排名第二，2019年占比约19%。从投资增速角度，如图29所示，中国对马来西亚、越南、泰国、印度尼西亚和老挝的OFDI流量CAGR排名前五，增速均超过了12%。
数据来源：Wind，ASEAN Investment
在东南亚，中国OFDI存量在新加坡最高，印尼第二。2019年对东南亚OFDI存量1100亿美元，同比+6.7%，增速比前期放缓8.8pct，随着投资基数的增加，ODFI存量增速有所放缓；从金额占比角度，如图30所示，中国在东南亚的OFDI存量新加坡比例最高，2019年达48%，印尼排名第二，2019年占比约14%，越南、泰国、老挝、马来西亚和柬埔寨这五个国家比例差距不大，存量占比介于5%-8%之间。从存量增速角度看，如图31所示，中国对东帝汶、马来西亚、印度尼西亚、老挝和文莱的OFDI存量CAGR排名前五，增速均超过了26%。
数据来源：Wind，ASEANnvestment
汽车、金融和制造是全球资本在东南亚的重点投资领域。从全球资本对东南亚的直接投资来看，制造业投资比例自2016年以后逐渐提升，且增速显著，2019年制造业投资占比达到35.4%（如图32），金融保险业占比32.4%，排名第二，批发零售及汽车产业占比10.9%，排名第三，其内在驱动力是中国劳动力综合成本的相对上升，另外，随着中美贸易战的持续影响，这种转变得到了加速。分区域看，（i）欧盟对东南亚的直接投资，批发零售及汽车产业是其主要投资方向，2019年占比达到46.4%，该比例与欧洲汽车在国际舞台上的强势地位是匹配的，金融保险业2019年占比42.9%，排名第二，制造业占比17%，排名第三。（ii）美国对东南亚的直接投资，金融保险业是其主要投资方向，2019年占比43.4%，排名第一，制造业投资比例大幅增加，2019年占比33.6%，同比提升显著，仅次于2013年的水平，可以看到在中美贸易战背景下，美国加大了去中国化趋势，同时加强了对东南亚的投资扶持，另外，批发零售及汽车产业占比11.5%，排名第三。（iii）日本对东南亚的直接投资，金融保险业、制造业和批发零售&汽车产业，是其历史上三大主要投资方向，2019年金融保险业占比30.7%，排名第一，制造业28.2%，排名第二，历史高点2015年曾达到57%，另外，批发零售及汽车产业2019年比例10.4%，排名第三。（iv）中国对东南亚的直接投资，制造业投资比例在2019年有大幅提升，占比41%（如图33），同比增加22pct，房地产直接投资占比22.3%，排名第二，金融保险业占比18.5%，排名第三，这两个行业在历史上也属于中国对东南亚的重点投资产业。
数据来源：ASEAN Investment
八. 2016-2020年央企在东南亚的投资中，新加坡、印尼和老挝排名前三
央企2019年在中国对东南亚的直接投资占比达51.4%。根据China Gloabal Investment Tracker统计数据，如图34所示，2017年中国对外直接投资金额达到峰值，之后持续下降，央企OFDI占比在2017年也达到峰值61.9%，2020年受新冠疫情影响，央企海外投资占比下滑至38.2%，同比-10.4pct。对于在东南亚的投资，央企2016-2020年投资金额及占比如图35所示，除2020年的比例27.5%，同比-23.9pct，其他年份均高于43%，且均高于央企在全球范围对应年份的平均投资比例。
数据来源：China Global Investment Tracker
东南亚占央企过去五年在海外直接投资总额的12.2%，仅次于欧洲和南美洲。如图36所示，统计2016-2020年中国OFDI平均水平，央企占中国在南美洲、撒哈拉以南非洲和北非&中东的总投资比例排名前三，分别达到81.5%、78.1%和64.3%，在东南亚的平均比例51.5%，排名第四，即过去五年中国在上述四大区域的总投资有一半以上是央企贡献的，另外在欧洲和西亚的投资，央企贡献也接近一半，央企贡献度最低的区域是东亚日韩、美国和澳大利亚。从金额分布上看，如图37所示，东南亚占央企自身过去五年海外OFDI投资总额的12.2%，排名第三，仅次于欧洲42.7%，南美洲17.2%，西亚和撒哈拉以南非洲分列四五，比例为7.4%和6.5%。
数据来源：China Global Investment Tracker，CNIC整理
过去五年，新加坡、印度尼西亚和老挝是央企在东南亚投资最多的三个国家。如图38所示，统计2016-2020年中国OFDI平均水平，在东南亚市场，央企占中国在柬埔寨、菲律宾和老挝的总投资比例排名前三，分别为76.2%、72.2%和66.0%，印度尼西亚和新加坡分列四五，央企贡献度均超50%。从金额的国别分布上看，如图39所示，过去五年，新加坡占央企在东南亚OFDI投资总额的34.0%，排名第一，印度尼西亚和老挝分列二三，比例为19.9%和18.8%，柬埔寨和马来西亚分列四五，比例为9.5%和7.2%。
数据来源：China Global Investment Tracker，CNIC整理
过去五年，交通、物流和能源是央企在东南亚投资比例最高的三个行业。如图40所示，统计2016-2020年中国OFDI平均水平，在东南亚区域，央企占中国在其旅游、物流、交通、科技和能源行业的总投资比例排名前五，分别达到100.0%、83.9%、80.3%、58.3%和49.1%，央企贡献度较低的是农业、文娱、金融、金属和房地产。从金额的行业分布上看，如图41所示，过去五年，交通行业占央企在东南亚OFDI投资总额的36.8%，排名第一，物流和能源分列二三，比例为28.1%和17.9%，其他行业比例均相对较低。
数据来源：China Global Investment Tracker，CNIC整理
九. 主要结论
（一）东南亚人口数量充足，结构年轻，受教育程度较好，劳动参与率较高，成本较低，具有较强的可持续发展动能。
（二）东南亚经济结构以进出口贸易叠加资本开支双轮驱动，人均GDP水平快速提升，显著快于印度，有望复制中国自上世纪90年代以来的高增速发展史。
（三）近十几年来，东南亚通胀水平控制较好，目前整体外债水平和流动负债占比不高，发生类似于1997年系统性金融危机的概率较低。
（四）从贸易角度看，中国已成为东南亚第一大进口和出口贸易伙伴，也是东南亚第一大逆差来源国；对中国而言，东南亚也是与欧盟和美国并列的三大贸易伙伴之一，马来西亚是中国在东南亚的主要贸易逆差来源国。从行业层面看，电机设备及零部件贸易额在中国与东南亚进出口中均排名第一，分别接近30%比例。
（五）从投资角度看，东南亚接受外商直接投资占全球比例超10%，美国、日本、中国和欧盟是其主要资金来源地。从FDI流量角度，中国对马来西亚直接投资的平均增速最高，越南和泰国紧随其后。从FDI存量角度，中国在新加坡直接投资存量最高，印尼第二。从行业层面，制造、金融和汽车是全球资本在东南亚的重点投资领域，2019年占比分别为35.4%、32.4%和10.9%，名列前三。
（六）从央企角度看，东南亚占央企2016-2020年海外直接投资总额的12.2%，仅次于欧洲和南美洲，排名第三。其中，新加坡、印尼和老挝是央企在东南亚投资最多的三个国家，平均比例分别为34.0%、19.9%和18.8%。交通、物流和能源是央企过去五年在东南亚投资比例最高的三个行业，比例分别为36.8%、28.1%和17.9%。
文章来源：国新国际投资有限公司研究部
